（报告出品方/作者：国元证券，徐偲）
1.电动工具及OPE全球供应商，锂电化创新引领者
1.1致力于电动工具及OPE供应，打造五大品牌矩阵
泉峰控股是一家生产电动工具及户外动力设备（OPE）的国际化企业，并不断致力于该领域锂电化方面的创新。公司产品主要分为电动工具和户外动力设备两大类，其中，电动工具分为切削类、紧固类以及表面处理类，主要用于工业生产和家庭维护等；户外动力设备分为骑乘式、轮式以及手持式，主要用于住宅、庭院和公共区域的清洁维护。公司通过差异化的品牌定位、丰富的产品类别、不同的定价策略来满足不同地区、不同层级的用户需求，拥有FLEX、大有、小强、SKIL、EGO等知名自有品牌。公司凭借研发优势，成为世界上最早将锂电电动工具商业化的公司之一，并通过智能制造增强技术及设计，通过全球运营和销售网络抢占市场，根据弗若斯特沙利文数据，以收入计，公司在年全球的电动工具和电动OPE供应商中分别排名第7位和第2位，位居行业前列。
公司自年成立以来主要经历了三个主要阶段：初创期（-年）、稳步发展期（-年）和快速扩张期（年至今）。
（1）初创期（-年）：公司前身泉峰国际贸易公司在南京成立，专注于电动工具及相关产品的出口。为了更好地把握上游供应链，抓住更大的发展机遇，实现更大的市场份额，成立南京德朔实业公司，正式进军制造业。经过两年的发展，年2月，泉峰控股在香港注册成立，推出了电动工具生产线，并将业务扩展到户外动力设备行业，为如今的产品结构奠定了基础。
（2）稳步发展期（-年）：年，公司建立德朔工业园，并成为全球首批将锂电电动工具商业化的公司。同时，公司也开始在其他国家设立子公司，年在美国成立ChervonNA，年在英国成立ChervonEuropeLimited，以更好地开拓国际市场。年，公司与Bosch合作，在南京成立了合资企业南京搏峰，用于生产台式产品。年，公司推出“大有”品牌，致力于服务中国的专业级和工业级客户。
（3）快速扩张期（年至今）：经过几年的沉淀和发展，公司加快发展速度，通过收并购扩充产品品牌矩阵。年，公司收购德国电动工具公司Flex-ElektrowerkzeugeGmbH，借此开始进军欧洲的专业级市场。同年，公司推出面向中国的品牌“小强”，服务于中国的建筑和家装行业的客户，并推出了首个户外动力设备品牌“EGO”，发布世界上首个56V锂电池驱动的户外动力设备。为了满足公司的发展需要，年，公司建立第二个德朔工业园——新能源工业园。年，公司完成对SKIL及SKILSAW北美及欧洲地区业务并购。至此，公司的“五大品牌”矩阵构建，形成了如今的品牌格局。年，泉峰越南在越南成立，主要生产园艺工具。年12月，泉峰控股在香港正式上市。
1.2股权结构集中，管理层行业经验丰富
股权结构较为集中，控股子公司业务遍布全球。潘龙泉通过德润持有公司54.28%的股份，为公司实际控制人和董事长。翠鸿、宗谷分别持有公司20.37%、5.66%的股份，为公司第二、第三大股东，公司股权结构相对集中。公司%控股子公司南京德朔主要从事研发、生产和销售，%控股子公司泉峰（香港）有限公司主要负责加拿大、英国、德国、北美等的电动工具及户外动力设备销售业务，%控股子公司泉峰海外控股有限公司主要负责FLEX品牌产品的设计、研发、生产、销售。
核心管理层经验丰富，吸纳社会各界英才。作为公司的创始人与实际控股人，潘龙泉有着逾30年的电动工具及OPE行业的从业经验，熟知行业格局与发展趋势。张彤、柯祖谦、吴书明、章鼎等管理人员是公司的核心技术骨干，可以领导公司新产品的设计、研发等工作。MichaelJohnClancy、PeterJohnMelrose、ChristianNeuner等外籍管理人员可以在公司开拓北美、欧洲等国外市场时提供助力。
1.3市场需求旺盛，公司发展欣欣向荣
产品市场需求旺盛，公司业绩实现高增长。根据招股说明书，年上半年公司实现收入8.69亿美元，同比增长69%；实现归母净利润0.86亿美元，同比增长%，主要原因在于新型产品的不断推出、高端品牌的逐步建立、品牌知名度的不断提升以及销售网络的不断完善。我们认为，在市场旺盛的需求下，随着公司通过改造租赁物业与自建生产基地扩张产能，丰富产品矩阵，公司业绩有望持续高增长。
拆分收入结构，锂电池工具成为业绩重要驱动力。分产品来看，年上半年公司电动工具业务收入为4.51亿美元，同比增长62%；OPE（户外动力设备）业务收入为4.14亿美元，同比增长79%，增长主要得益于新型锂电池电动工具的推出，以及对EGO、SKIL品牌产品线的扩展。分生产模式来看，年上半年公司OBM（原始品牌制造）业务收入为5.91亿美元，同比增长76%，增长主要得益于收入占比最大的EGO品牌实现了63%的增长；ODM（原始设计制造）业务收入为2.78亿美元，同比增长56%，增长主要得益于公司对ODM业务的扩展。
费用率控制得当，实现规模经济。根据招股说明书，-H1年，公司研发费用率稳定在3%-4%之间，保持着良好的研发投入强度。销售及分销的费用率整体呈现下降趋势，主要得益于销售收入的快速增长。由于年股权激励的投放，行政及其他经营开支的费用率在年出现了一定程度的增加，但整体依旧呈现下降趋势。我们认为，随着公司销售收入的不断增加，规模经济得以实现，各项费用率得到有效控制，而为了保证公司的研发实力，研发费用率一直保持稳定。
高端产品销量增加，推动毛利率稳步增长。根据招股说明书，面向高端市场的OPE产品毛利率最高，年上半年毛利率为33%，而其他三类产品的同期平均毛利率为26%。随着市场需求的增加，高端OPE业务收入占总收入比重的提高，推动公司毛利率在-H1整体呈现增长趋势，H1为28.9%。而随着运营效率的提高和规模效益的显现，公司的净利率亦稳步增长，H1为10.5%，若扣除出售玖浩机电的万美元收益，则净利率为7.97%。（报告来源：未来智库）
2.产品创新推动千亿市场新发展，中国企业或脱颖而出
2.1行业概况：电动工具及OPE市场稳定增长，市场集中度较高
全球工具市场：
工具行业包括手工具和动力工具两大品类。手工具指借助手施力制动的工具，除纯手工劳动外利用其他动力机制进行运作的工具类型则被广泛定义为动力工具，其中，电动工具是主要运用于建筑、装修、维修、保养等领域的设备，户外动力工具（OPE）则是主要运用于草坪、花园或庭院维护的设备。工具行业产业链中，零部件生产商及供应商位于上游，主要对接钢铁、有色金属、塑料等原料行业。中游聚集了一批以OBM/ODM或原始设备制造商（OEM）模式运营的制造商，下游则为销售及分销渠道，整体产业链条较长。
电动工具市场：
电动工具应用广泛，市场规模稳定增长。电动工具广义上指除纯手工劳动外，利用其他动力机制进行运作的工具类型，包括电钻、电锯、砂光机、角磨等，可运用于建筑、装修、维修、保养等领域。根据弗若斯特沙利文数据，年全球电动工具市场规模为亿美元，为全球动力工具市场的主要部分（占比为74%），预计将于年达亿美元（占比为75%），-年CAGR为5.9%。
电动工具市场集中度较高，大型跨国企业占主导份额。根据弗若斯特沙利文数据，按收入计，年电动工具市场CR10为73.3%，TTI、Bosch、Stanley等大型跨国企业占据主要市场份额，CR3为47.5%；在前十大企业中，中国企业占据三席，创科实业位列第一，泉峰控股位列第七（年位列第九位），东成位列第九，共占据市场份额21.1%，仍有待提高。此外，国产电动工具技术水平、品牌建设、产品矩阵等仍有待发展，多为中低端产品，电动工具核心零部件电机、电控及电池等仍被外资企业占据且成本较高，赛道细分下的电动工具市场壁垒较高，国产品牌产品力塑造道阻且长。
电动OPE市场：
户外维护需求旺盛，OPE市场规模持续扩大。户外动力设备（OPE）产品即以户外为主要应用场景的装置设备，多用于草坪、花园或庭院维护，常见设备有割草机、吹风机、打草机、修枝机等。根据弗若斯特沙利文数据，年全球电动OPE市场规模为47亿美元，占全球OPE市场的比例为18.6%，预计将于年达69亿美元（占比为21.3%），-年CAGR为8.0%。
电动OPE市场高度集中，中国企业占据优势。根据弗若斯特沙利文数据，按收入计，年电动OPE市场CR10为88.4%，相较于电动工具市场的73.3%，市场集中度更高。中国企业表现亮眼，TTI、泉峰控股、格力博、宝时得跻身前十，其中，TTI与泉峰控股占据前二，CR2为31.8%，四家中国企业共计占总市场份额48.9%，竞争优势显著。此外，泉峰控股竞争力提升飞速，其全球排名从年的第7位迅速上升至年的第2位。
2.2行业趋势：锂电无绳化为大势所趋，专业级及消费级需求旺盛
分析全球电动工具市场及OPE市场，我们在供给侧和需求侧发现以下特点和趋势：
供给侧：
2.2.1锂电技术升级下，锂电无绳产品渗透率或持续增长
工具便携化趋势下，无绳设备优势显著。无绳设备的优势主要体现为四个方面：（1）灵活便携。无绳电动工具因无线缆约束，也不必依赖辅助电源；（2）安全高效。无绳工具允许使用者自由移动，在进行狭小空间工作时可避免绊倒或缠绕电线的隐患；续航能力更长，在完成多项目任务时亦可提高工作效率；（3）易存放。无绳电动工具如无绳钻、锯子和冲击器等便于可配备单独存储容器，以妥善保存工具及其附带的电池；（4）更环保。无绳电动工具运作时产生的噪音相对较小，于环境更友好。
锂电技术升级将推动锂电无绳产品渗透率提升，国内企业或显现优势。相较于传统镍氢/镍镉电池，锂电池具有高承受电压、高能量密度、强放电倍率性、长循环寿命、绿色环保等突出优点，更受市场青睐。随着锂电技术的发展升级，正极材料由能量更高的高镍三元逐步替代，安全性能及倍率性能更强的硅基负极技术储备建立，锂电池性能提升的同时，占据锂电池成本过半的正负极材料成本也将相应下降。锂电生产成本逐渐降低，将进一步提高无绳化电动工具的渗透率。而相较于日韩企业，国内龙头企业江苏天鹏的报价要低20%以上，虽然日韩企业圆柱锂电池在一致性上要好于国产电池，但是其他指标的差距并不大，国产锂电池的价格优势或给予国产动力工具企业部分资源优势。
环保政策或助推锂电类产品替代汽油发动类和镍镉电池类产品。在国外，年1月欧盟发布新规，无线电动工具中使用的镍镉电池将在欧盟全面退市；美国积极推动禁用动力草坪工具，如加州规定从年开始禁止使用小型非道路用发动机的汽油动力设备，包括使用汽油动力的发电机、高压清洗机以及草坪工具如吹叶机和割草机等，助力全球动力工具和OPE锂电化。在国内，根据各省市政府