（报告出品方：民生证券）
1王府井：多业态协同发展的零售龙头
1.1栉风沐雨六十七载，百货龙头砥砺前行
栉风沐雨六十七载，百货龙头砥砺前行。年，王府井百货前身北京市百货大楼创立，重组改制后于年登陆资本市场，发展至今王府井已成为国内最大的零售集团之一。公司拥有“王府井百货”、“王府井购物中心”、“王府井奥莱”、“王府井免税”、等多个知名商标，销售网络覆盖中国七大经济区域；截至22H1，公司拥有大型零售门店75家，超市及专业店家。公司拥有一批市场地位突出、业绩优异、经营稳定、区位优势显著的实体门店，形成了处于不同发展阶段的门店梯次，构建了公司业绩的基石。公司的发展阶段可以分为以下四大部分：（1）-年：重组改制登陆资本市场。年公司前身“新中国第一店”北京市百货大楼创立，年经市政府批准，成立企业集团，在北京市国民经济和社会发展中实行计划单列。年在百货大楼基础上改组股份制，年公司股票在上海证券交易所挂牌上市。（2）-年：积极推进全国百货连锁战略。年公司开始在全国推进百货连锁战略，实现现代百货业转型，发展为全国性的商业集团。公司于年收购春天百货，壮大公司百货业态。截至H1，公司共拥有38家百货。（3）至今：实施战略转型，调整传统有税业态结构，布局电商渠道。年为应对移动互联带来的变化，王府井在业内率先实施战略转型，公司由单一百货业态向百货、购物中心、奥特莱斯等业态综合发展，并积极布局电商业务，推进全渠道建设。（4）年至今，获免税牌照切入新业务。年公司获得免税品经营资质，开始积极推进免税业务布局。
多次调整控股股东，缩短股权层级优化股权结构，并进行资源整合赋能王府井。截至22H1，公司第一大股东为首旅集团，实控人为北京市国资委。1）从股权结构来看，截至H1，首旅集团为公司第一大股东，持股占比达32.84%，三胞南京投资和京国瑞基金为公司二股东和三股东，持股分别为7.63%和4.04%。公司实控人为北京市国资委，通过首旅集团间接持股29.56%。2）年至今，公司多次缩短股权层级调整股权结构，减少上市公司持股的中间层级，有助于进一步提高上市公司的决策效率、优化公司治理结构，调整控股股东进行资源赋能。①年之前，公司控股股东为王府井国际，年公司通过与王府井国际股东王府井东安、信升创卓、福海国盛以发行股份和支付现金作为吸收合并对价，对王府井国际实施吸收合并，简化公司股权层级；②年公司控股股东王府井东安与首旅集团实行战略重组，北京市国资委计划将国管持有的王府井东安%股权划给首旅集团，首旅集团成为公司控股股东，推动公司市场化并将餐饮旅游等资源赋能王府井。3）吸收合并控股股东旗下首商股份形成业务协同。年10月公司吸收合并控股公司首商集团旗下的首商股份来减少同业竞争完成资源整合和业务协同。
管理层团队长期深耕百货零售业，拥有丰富的行业经验。公司董事长为杜宝祥，在管理百货公司方面拥有30年经验，董事长于年进入王府井集团担任副总经理，先后担任总裁、代董事长，以及春天百货董事，年12月开始担任公司董事长及战略委员会主任。除此之外，总裁尚喜平、副总裁王宇、周晴、曾群、任疆平、胡勇均有丰富的百货行业从业经历，从业年限在10-30余年不等。王府井免税总经理尚喜平接任集团党委书记。根据王府井集团官方