最近“隐形牙套第一股”、号称牙医界“爱美克”的明星股时代天使虽然上市暴涨，但最近一年港股不济，市值也已经回落到了亿港币左右，跌破上市时候的亿港币。
但不考虑爆炒之后带来的股价大涨大跌，就公司所处的赛道本身，海豚君似乎看到了电子烟赛道早期崛起的轮廓。
尤其是现在，口腔正畸在国内已成为一个深入大众生活、日常化较高的医学品类，市场消费热情高涨，这个赛道颇具“长坡厚雪”的潜质。
另外，以前牙齿矫正往往需要带一段时间非常丑的钢丝牙套，现在新兴的隐形正畸可以改变这一尴尬情景，最近上市的时代天使又是这个黄金赛道的一梯队选手，接下来我们就来聊聊这个快速增长的“隐形”市场和当前的市场龙头时代天使。
对于隐形正畸和时代天使的研究，长桥海豚君主要关心以下几个问题：
1、口腔正畸目前处在行业发展哪个阶段？它渗透率提升的逻辑是哪些？
2、隐形矫治市场的竞争壁垒以及格局情况如何？
3、时代天使的产品力及渠道打法怎么样？
4、隐形正畸领域的开创者阿莱科技（AlignTechnology）的发展有何借鉴意义？
5、时代天使的盈利与运营能力情况当前处于什么样的水平？
6、落到投资上，最难又最必要的修炼是找到企业价值，当前时点对时代天使的价值如何判断？
本篇主要解决前三个问题，以下是具体内容：
隐形正畸市场规模的发展取决于正畸矫治率+隐形正畸渗透率的提升
国内错颌畸形率高，患者基数大。WHO将错颌畸形、龋病、牙周病列为口腔三大疾病，错颌畸形成为全世界人民的口腔问题，WHO统计显示，中美错颌畸形发病率均在70%+。
同时根据第四次全国口腔健康流行性病学调查显示，中国错颌发病率确切数字为74%，对应错颌畸形患病人数高达10.36亿人，国内错颌畸形率高，潜在患者基数尤为庞大，在绝对量上远高于美国的2.45亿例的规模。
数据来源：公司招股书、长桥海豚投研
长桥海豚君从渗透率的角度来看，发现年我国仅有万例接受治疗（渗透率0.3%)，而同期，美国接受治疗的案例约万例（渗透率1.8%，高于我国1.5pct)，由此可见，我国正畸市场潜在需求庞大，但渗透率严重不足。
数据来源：公司招股书、长桥海豚投研
口腔正畸是牙科下对错颌畸形进行诊断、预防和矫正的专科。正畸治疗指持续对牙齿朝一个特定方向施加轻柔外力，使牙齿移动到最佳位置，正畸治疗主要有两种方法，即传统正畸疗法+隐形矫治疗法。
传统疗法采用金属牙套、舌侧矫治器、陶瓷牙套及其他可见矫治器，对口腔的伤害大，金属支架容易磨破口腔，并且传统牙套容易积累食物残渣，需要每日4-5次刷牙。
隐形矫治疗法作为一种先进疗法，采用定制生产的可摘隐形矫治器，比较方便，不会对口腔造成较大损伤。
数据来源：公司招股书、长桥海豚投研
相比美国，中国不论在正畸或是隐形正畸市场的渗透率都远远更低，尤其是隐形矫治行业处于生命周期的起步阶段，中国隐形矫治市场低渗透且高增长，潜力巨大。
年中国接受治疗的万错颌畸形病例中，仅有11%使用隐形矫治器，而美国接受治疗的万错颌畸形病例中，有31.9%使用隐形矫治器。
数据来源：公司招股书、长桥海豚投研
正畸行业及隐形矫治行业持续快速扩容的动力从何而来？长桥海豚君认为主要有三大渗透率提升逻辑。
渗透率提升逻辑之一，国民口腔健康素养提升，带动保健意识增强。根据动脉网市场调研数据，92.9%的人表示口腔健康对生活很重要，81.5%的人认同口腔定期检查，长桥海豚君认为，国民口腔保健意识的觉醒将会带动潜在的口腔消费意愿。
数据来源：动脉网、长桥海豚投研
渗透率提升逻辑之二，在国内居民生活条件逐渐得到改善的同时，人均医疗保健消费支出均有所增加，居民对口腔健康相关的消费能力稳步提升。长桥海豚君认为，消费意识的觉醒是基础，而消费能力的提升是关键，国内居民“鼓起来的钱袋子”势必会撬动口腔正畸行业的消费杠杆。
数据来源：Wind、长桥海豚投研
渗透率提升逻辑之三，数字化技术、3D打印等先进技术在口腔医学领域中的逐步应用，是隐形矫治市场得以快速发展的最重要的技术基础。
数据来源：医趋势、长桥海豚投研
就着口腔产业数字化典型场景分析下去，隐形正畸是当前最热门的使用场景，具体流程主要是数字化口内直接扫描技术取代过去传统的口外牙颌模型扫描重建方法，使数字化牙颌模型的建立更加简单、方便、精确。
数据来源：医趋势、长桥海豚投研
中国隐形矫治市场当前处于萌芽阶段，可以说是一片非常蓝海的市场，年隐形矫治市场规模有望达千亿。从需求端来看，口腔保健意识觉醒、医疗消费支出的提升、数字及3D打印技术的普及之下，传统正畸以及隐形矫治均保持需求旺盛，隐形矫治市场自年到年经历了爆发式增长，增速高于传统正畸市场增速近30个pct。
数据来源：公司招股书、长桥海豚投研
在整个隐形矫正产业链中，主要包含上游膜片厂商及3D打印商、中游隐形矫正解决方案提供商、医院及医美机构。
其中，中游以时代天使、隐适美为代表的隐形矫正方案提供商，提供从口扫到矫正方案设计、膜片生产的全流程服务，中游行业门槛相对较高，中游隐形矫正方案提供商需要一定数量的专利技术，同时还需积累一定数量的正畸样本量，从而可以利用正畸系统进行机器学习获取更多的数据案例，从而提升自身的正畸设计能力，形成一个提升医生合作数量→扩大案例数量→快速增加数据库优化后台正畸设计能力→改进医生和患者体验的正向循环
因此，时代天使竞争壁垒主要体现在数据案例、医生数量、专利数量三大壁垒，从而在整个产业链上获得了较强的定价权。
数据来源：长桥海豚投研整理
中游行业内现有竞争者如国外新兴品牌SmileDirectClub（SDC），国内隐形正畸厂商上海正雅、杭州隐秀等尚处于起步阶段，品牌培育时间短，专利数量少，病例数据库较小，市占率不足10%，在国内暂时无法与一线品牌隐适美和时代天使匹敌。
隐形矫治市场集中高，竞争壁垒明显，核心玩家较少
时代天使侧重隐形矫治，03年的时候开发的隐形矫正方案，后面又申请了国内首个隐形牙套专利，年时候把工厂搬到了无锡，还建了3D打印基地。
隐形矫治市场的进入壁垒主要包括公司合作的正畸医生、全科牙医数量，患者对品牌的认可，规模定制能力，多元产品线，病例数据库大小，专利数等，其中最为关键的是数据库案例数、平台医生数量和专利。
下面先来说说数据库案例数。
在当前全球隐形矫治市场，隐适美（阿莱科技公司旗下的品牌）是毋庸置疑的全球龙头老大，在年疫情期间依然保持7.9%的增速，达到.53万例。
数据来源：灼识咨询、长桥海豚投研
而在中国市场，尽管国产品牌众多，市场却呈现出二分天下的态势。其中隐适美和时代天使隐形矫治器国内市占率均超过40%，两家龙头企业二分天下，第三名正雅9%的市场份额紧随其后。前三大企业合计市占率91%，其他市场主体占9%份额，市场高度集中。
隐适美每年大概服务万全球用户，但是针对中国人的口腔数据就比较一般。时代天使目前在国内隐形矫治口腔积累的数据正在慢慢追上隐适美，并拉开国内后进企业较多差距，长桥海豚君认为这些未来数据会帮助时代天使更好的服务消费者，这也是时代天使成为国内企业中龙头的原因。
数据来源：灼识咨询、长桥海豚投研
长桥海豚人发现因为中国对正畸医生的候选人的要求严格，导致了目前国内的正畸医生相对短缺，年我国约有27.75万名全科牙医及名正畸医生，相当于每十万人中有19.5名全科牙医，但只有0.4名正畸医生。
隐形正畸技术的培训、推广应用需要正畸医生的参与，时代天使平台覆盖的有正畸临床背景的医生数量是公司重要护城河的重要参考，时代天使当前覆盖医生两万人左右，其中正畸医生大概0人，与隐适美持平。
数据来源：灼识咨询、长桥海豚投研
隐形矫治行业属于医疗器械领域，具有一定资质壁垒，已经获得医疗器械注册证并初具规模的并不多，总体可能不到10家，比较有代表性的品牌除了时代天使，还包括正雅齿科、美丽刻、正丽科技等。
长桥海豚君认为隐形矫治作为医疗器械属性，消费者对器械质量、正畸效果有很高要求，正畸医生一般只会推荐较长时间合作、大量数据积累的隐形矫治器提供商推荐给消费者。
截至年底，阿莱技术拥有项生效专利与项待批专利，时代天使在国内拥有的注册专利有92项，领先国内其他本土隐形矫治企业。
数据来源：各公司