（报告出品方：中信建投）
一、行业回顾
1.1、通信板块公司经营总体良好，电信运营商表现突出
通信板块年前三季度经营表现总体较好。年前三季度，A股通信板块（申万通信成分股，下同）合计实现营收1.70万亿元、归母净利润.55亿元，分别同比增长9.81%、20.96%。如剔除影响较大个股（非经常损益导致业绩波动较大个股，ST凯乐、中天科技、高鸿股份、超讯通信、海能达、ST鹏博士），合计归母净利润.85亿元，同比增长14.27%。通信板块超六成公司营收实现同比增长，七成公司盈利状况改善。
Q1-Q3，通信板块毛利率为27.35%，同比下降0.30pct。我们认为，随着上游芯片供需改善，预计行业毛利率存在改善空间；期间费用率15.77%，同比下降0.91pct，其中管理费用率同比下降0.54pct，研发费用率同比提升0.44pct，销售费用率同比下降0.49pct，财务费用率同比下降0.33pct；净利率9.39%，同比提升0.84pct。如果剔除影响较大的6家公司后，通信板块Q1-Q3毛利率为27.53%，同比下降0.51pct；期间费用率为15.82%，同比下降1.02pct，其中管理费用率同比下降0.59pct，研发费用率同比提升0.43pct，销售费用率同比下降0.56pct，财务费用率同比下降0.29pct；净利率为9.45%，同比提升0.28pct。总体来看，表现平稳。
三大电信运营商营收均实现较快增长。Q1-Q3，三大电信运营商合计营收1.35万亿元（港股口径，下同），同比增长10.3%。其中，中国移动实现营收亿元，同比增长11.5%，中国电信实现营收亿元（A股口径为亿元），同比增长12.52%，中国联通实现营收亿元，同比增长8.0%。
三大电信运营商盈利状况持续改善，保持较快增速。Q1-Q3，三大运营商归母净利润合计亿元，同比增长12.4%。其中，中国移动亿元，同比增长13%；中国电信亿元，同比增长5.2%，剔除去年出售天翼电子商务有限公司和天翼融资租赁有限公司的一次性税后收益约14.16亿元后，同比增长12%；中国联通亿元，同比增长21.2%，公司营收与归母净利润绝对值再创上市以来的同期最高水平。
5G迁转带动DOU及移动用户ARPU值提升。年前三季度，中国移动手机上网DOU达到13.5GB/月/户，同比增长9.76%，移动用户ARPU达50.7元/月，同比增长1.20%；中国电信手机上网DOU达13.5GB/户/月，同比增长10.99%，移动用户ARPU值为45.5元/月，同比增长0.2%。
根据中信建投覆盖公司数据库，除电信运营商外，通信各子板块中，Q1-Q3营收同比增速前三位依次是：智能卡（51.59亿元，同比增长30.01%），物联网（.21亿元，同比增长19.52%）、光器件/光模块（.53亿元，同比增长17.25%）。Q1-Q3营收同比增速后三位依次是：北斗（.41亿元，同比下降1.85%），IDC（.88亿元，同比增长0.71%），线缆（.05亿元，同比增长1.20%）。
Q1-Q3归母净利润表现突出的：智能卡（4.41亿元，同比增长.06%），线缆（50.11亿元，同比增长.55%，一是光纤光缆涨价后利润弹性显现，二是由于中天科技年高端通信计提大额减值），专网设备（14.25亿元，同增长95.15%）。Q1-Q3归母净利润同比增速后三位依次是：物联网（4.96亿元，同比下降56.38%）、通信增值服务（24.55亿元，同比下降23.98%）、智能控制器（12.12亿元，同比下降22.34%）。
1.2、通信行业指数表现较好，但机构持仓占比处于低位
今年通信行业指数持续震荡，但表现相对较好。截至12月9日，通信（申万）指数今年累计跌幅为11.19%，在申万29个一级行业中列第12位，跑赢申万计算机11.91pct、跑赢申万传媒14.62pct，跑赢申万电子22.00pct。其中，今年以来通信（申万）指数最低收盘点位出现在4月26日，较年初跌幅达到26.67%。当时，通信（申万）指数PE-TTM为25.93倍，处于近10年1.17%分位点。随着数字经济政策的不断催化，运营商的估值重塑逐步受到市场